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「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

展望下半年,在生猪供应恢复缓慢,需求逐渐改善的情况下,生猪均价或延续高位区间运行,出栏均价预计在30~40元/公斤波动,节奏方面,或呈现3季度震荡走强,4季度震荡走弱。

供应方面,总量看今年受能繁母猪存栏基数小,行业MSY下降,预计下半年生猪出栏量恢复难及预期,年度出栏量预计仍同比下降近三成,但考虑出栏均重同比增加一成,年度猪肉供应下降约两成,此外进口以及储备肉投放一定程度增加猪肉供应。供应节奏看,从能繁母猪存栏、仔猪存栏、中猪和大猪存栏结构去估计,同时结合今年情况调整养殖周期,预计7月、8月生猪出栏环比下降,9月后生猪出栏逐渐增加。

需求方面,上半年受疫情影响及季节性需求下滑,猪肉消费疲软,目前疫情影响逐渐逐渐下降,下游需求在增加,此外季节性消费看,7月以后随着气温降低猪肉消费进入旺季,预计下半年猪肉需求环比逐渐改善。

替代品方面,受产能过剩及疫情影响,上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制猪肉需求,下半年随着替代品价格重心上移,一定程度利多生猪价格。

风险因素:非瘟疫情、新冠疫情

一、上半年市场行情回顾

2020年上半年生猪价格运行大致分三段,第一段,春节后受到新冠疫情影响,交通运输不畅,生猪价格小幅攀升,第二段,2月下旬至5月中旬,受新冠疫情影响,下游需求下降叠加大量进口及冻肉投放,猪价整体震荡走弱,随着猪价的下跌,市场预期改变,养殖端心理防线一度被突破出现恐慌性出栏现象,使得猪价进一步下跌,一度下探至24元/公斤,但是随着猪价几乎跌破外购仔猪成本线,养殖端抗价惜售心理增强,使得五月下旬猪价止跌小幅反弹。第三段,5月下旬至今,一方面养殖户惜售挺价,另一方面前期抛售导致标猪下降,收购难度增加,叠加北京新冠疫情爆发至冻肉消费下降,猪价持续反弹,截至6月19日全国22省市生猪平均价33.76元/公斤,较5月低点27.61元/公斤,涨22.27%。

图表1:生猪周度均价及区域生猪价格走势

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

资料来源:Wind 中信期货研究

二、下半年市场分析

(一)供应端:总量看产能仍处低位,供应节奏先降后升

1.从能繁母猪看供应,产能开启恢复,但MSY下降获致产能恢复速度低于预期

母猪存栏环比连续回升,产能开启恢复。农业农村部数据显示,5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%,同比下降5%,较非瘟前下降25%;涌益资讯样本数据显示2020年5月样本企业能繁母猪存栏665359万头,环比增加1.21%,同比减少20.71%,较非瘟前下降38.96%。从生猪的养殖周期推,正常年份能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加。按照10个月周期计算,预计生猪出栏在2020年8月开始稳步增长。考虑今年生猪出栏均重增加,养殖周期同比,对应调整按11个月计算,预计2020年9月出栏开始增加。

图表2:能繁母猪存栏(农业部官方数据VS第三方样本数据)

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

资料来源:农业农村部 涌益咨询 中信期货研究

MSY下降获致产能恢复速度低于预期。MSY代表母猪的生产效率,即能繁母猪一年能够提供的出栏肥猪数量。计算MSY有两种方式:即直接法和倒推法。直接法:MSY=PSY×育肥猪成活率(注:PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数,是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标)。倒推法:2020年MSY=2020年生猪出栏量÷(2019年3月能繁母猪量-2020年2月能繁母猪量)

2010年以来,国内MSY数值呈现上升趋势,15年前后MSY变化较大,15年以前国内生猪养殖以散户为主导,MSY基本稳定,保持在13.5~15之间,15年以后养殖规模化发展及养殖技术提高,国内MSY出现快速提高,到17/18年国内平均MSY水平达到18~20。这也能够解释16年以后能繁母猪存栏的持续下滑,但生猪出栏未出现下滑。

图表3:能繁母猪存栏结构及MSY变化

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

资料来源:农业农村部 涌益咨询 中信期货研究

为什么考虑MSY?是因为当MSY处于稳定的猪周期中,生猪供应能够按照能繁母猪的存栏变化去推导,当MSY发生变化时,基于能繁母猪存栏量变化的分析体系将出现较大偏差。而本轮猪周期产能恢复阶段最大的变化恰恰来自于MSY的变化。非瘟疫情使得祖代存栏,二元母猪存栏受损严重,全行业母猪来源三元留种。正常情况下,三元母猪不会被留种,非瘟疫情造成种猪大量死亡,二元母猪供应严重短缺背景下,各类养殖户均采用三元留种方式。但草根调研调研了解到,三元留种会造成生产效率的大幅下降,行业MSY下降幅度在40%以上。根据涌益数据显示,20年4月,能繁母猪三元留种占比44%。基于上述数据,我们预计2020年出栏量同比下降幅度在30%上下。

图表4:生猪养殖周期

「期指持仓」供需均增 猪价或高位区间运行

资料来源:中信期货研究

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